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（报告出品方/分析师：民生证券邱祖学刘小华）
1公司铅锌矿资源禀赋优异
金徽股份是国家级绿色矿山企业，在产铅锌资源储量较大，赋存状态好，具有资源禀赋优势。公司成立于年，公司主要从事有色金属的采选及贸易，主要产品包括锌精矿、铅精矿（含银）等。
公司目前已经取得两宗采矿权，可采规模分别为70万吨/年和80万吨/年，在产的矿山产能合计为万吨/年。
公司在生产的矿山拥有锌金属资源储量.12万吨，铅金属资源储量63.77万吨，银金属量1,.19吨，资源禀赋优异。
公司先后被评为全国首批绿色工厂、国家级绿色矿山、国家高新技术企业，荣获首届绿色矿山突出贡献奖、全国绿色矿山科学技术重大工程一等奖等荣誉，是有色金属行业绿色发展十大领军企业、自然资源部树立的全国绿色矿山典范企业。年国土资源部将公司的徽县洛坝—郭家沟铅锌矿被列为重点矿区。
本公司的实际控制人为李明，通过直接持有公司第一大股东、亚特投资98%持有的股份、间接持有公司49.%的股份。第一大股东亚特投资持有公司50.61%的股份，第二大股东中铭国际持有公司20.45%的股份。第三大股东奥亚实业持有6.71%的股份。
公司战略布局清晰，拥有三家全资子公司，分工明确。
三家全资子公司分别为陕西亚泰、金徽实业、金徽贸易。
陕西亚泰矿山经营有限公司经营范围包括矿山施工工程；土石方工程；钻探工程。
天水金徽实业有限公司所属行业为批发业，经营范围包含：矿产品的购销。
海南金徽贸易有限公司所属行业为批发业，经营范围包含：批发金属矿石，批发矿产品、建材及化工产品，批发金属制品，零售五金、家具及室内装饰材料，零售陶瓷、石材装饰材料，批发机械设备、五金产品及电子产品，矿产品国际贸易代理服务，矿产品国内贸易代理服务。
公司拥有两宗采矿权和两宗探矿权，分别为郭家沟采矿权、郭家沟南采矿权、江口探矿权和火麦地探矿权。
年12月6日，公司经甘肃省国土厅备案的资源保有储量、分别达到锌金属量.12万吨、铅金属量63.77万吨、银金属量1.19吨、镉金属量1.18万吨。
公司主要矿山，郭家沟及郭家沟南矿山形成万吨/年的矿石采选能力，年开采利用率在99.93%左右，公司已经成为甘肃省内生产规模较大和效益较好的绿色矿山企业。
郭家沟铅锌矿采矿方法为上向分层进路式充填采矿法。
依据郭家沟铅锌矿的矿床及水文地质条件、矿石品位及价值、矿体产状及围岩的稳固性、地表是否允许陷落等因素综合研究，经采矿方法试验最终采用的采矿方法为上向分层进路式充填采矿法。
根据矿体赋存特征和采用的采矿方法，总体上采用自下而上多中段同步回采，矿体间先下盘后上盘，中段内自中间向两翼的开采顺序。公司的采矿工艺包括：开拓工程，采准工程，回采，充填料浆制备，充填作业。
选矿生产采用“半自磨+顽石破碎+球磨”的碎磨工艺，先铅后锌的优先浮选工艺，其中先铅后锌优先浮选工艺流程是针对铅锌矿而言的一种浮选流程，即先从磨矿合格产品中浮选出铅矿物（铅精矿产品），再从铅浮选的尾矿产品中选出锌矿物（锌精矿产品），锌浮选尾矿产品作为最终尾矿的浮选流程。
厂房布置上，充分利用山坡地形高差阶梯，减少了矿石的提升和运距，实现矿浆自流输送。
公司与供应商、客户关系稳定，降低了经营风险，为持续盈利创造空间。
供应商：公司生产锌精矿和铅精矿（含银）所需的矿石，来源于自有矿山开采；公司日常经营中所采购生产辅料主要包括：水泥、石灰、炸药、钢球、硫酸铜等。
年，前三名供应商占总采购入库比例约为29%，其中采购祁连山水泥公司的水泥占总采购入库比例18.11%，欧畅化工的选矿药剂占总采购入库比例5.8%，旺苍化工的火工品占总采购入库比例4.95%。
客户：公司在锌精矿与铅精矿领域均与业内知名冶炼企业建立了长期合作关系，客户包括万洋冶炼、白银有色、豫光金铅、汉中锌业、东岭集团等，其中白银有色年至年连续三年销售占比为8.34%、8.32%、30.68%；豫光金铅年至年连续三年销售占比为33.19%、22.99%、15.92%；万洋冶炼年至年连续三年销售占比为15.20%、26.71%、31.45%，与公司合作关系紧密。
2全球锌铅供给收缩、基建等领域或将拉动需求增长
2.1产业链上游供给收缩
公司是矿山企业，位于产业链上游。铅锌原矿经公司开采及加工、成为铅锌精矿，销售给中游的冶炼企业。产品终端应用领域主要为交通、建筑、机械等领域。
全球锌产量方面：
据ILZSG，年各国为防止疫情扩散采取各种措施，直接影响锌精矿供给，使得国际锌矿产量有所下降。
随着疫情有所缓解以及市场需求推动，预计锌精矿产量将不断回升，年将达.1万吨。
国内锌产量方面，锌精矿产量维持在底部徘徊，-年锌精矿由.85万吨下降至.64万吨；一方面是由于中小矿山受制于环保、安全等政策逐步关停，另一方面原有大型矿山开采年限较长、品位逐步下降；年内蒙铅锌矿的安全生产事故进一步影响产量，并致使全国范围内矿产勘探与开发审批流程加长、难度增大，新矿开发进度大幅延后。年疫情爆发进一步影响锌精矿产量，导致产出继续下降。
进入年后，疫情得到控制，产能不断恢复、部分中小矿山重新开启。
我们预计年国内矿山增量依旧较为有限，年最大的增量仍是湘西花垣的矿权整合项目，项目推迟至年10月初步试产，后续矿权继续整合、增量逐步释放。
国内外铅资源产量逐步恢复。
国外：年至年，受海外大型铅锌矿山的关停影响，全球矿山铅产量进入下行周期。年度，随着原料端的日渐短缺，从而带动了铅价回升，刺激全球停产项目复产以及新建矿山项目投产，使得全球铅精矿产量有所上升。
年度，受新冠疫情影响，相关的限制性措施严重影响了阿根廷，玻利维亚，墨西哥，秘鲁和南非等许多国家的采矿业，铅矿产量较年下降5%左右。年海外矿山生产恢复，带动全球产量回升。
据ILZSG数据，1-10月全球铅精矿累计产量为.31万吨，累计同比增长3.77%，但低于年同期的.7万吨。预计年全球铅精矿产能万吨。
国内：我国前三季度铅精矿产量为.25万吨，同比增长6.27%。国内铅精矿产量维持在低位，新增铅矿项目较少，停产矿山复产难度大，且在产矿山品味下降，导致国内铅精矿产量难有明显增长。未来需
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